股票好的平台 纸面富贵背后：友升股份24亿IPO募资的三大疑云

业绩光鲜难掩现金流失血股票好的平台，应收账款激增埋下隐患

01 募资胃口暴增4倍，底气何在？

友升股份的IPO募资计划堪称“胃口大开”。2021年首次申报时，公司仅计划募资6.33亿元，其中1亿元用于补充流动资金。而此次卷土重来，募资额竟飙升至24.71亿元(第1页招股书)，补充流动资金需求更是暴涨至5亿元(第3页募投项目表)。

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(两次IPO募资规模对比，单位：亿元；数据来源：招股书上会稿第1-3页)

更值得玩味的是，公司曾在2022年撤回IPO申请时宣称“已通过增资扩股解决资金需求”。2022年公司确实完成了一轮3.7亿元的融资(第55页历史沿革)。按常理，获得输血后募资应更克制，但友升却反其道而行——资金缺口非但未缩小，反而扩大3.9倍！

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这种异常现象背后，是公司资金链持续紧绷的现实。2024年末账面货币资金仅0.84亿元，而短期借款高达9.89亿元(第7-8页合并资产负债表)，偿债压力如泰山压顶。公司试图用5亿补流资金填补窟窿，但若经营模式不变，这不过是杯水车薪。

02 业绩增长存疑，纸面富贵难掩现金流失血

从表面数据看，友升股份的业绩堪称亮眼：2022-2024年营收从23.5亿增至39.5亿，扣非净利润从2.24亿涨至4.01亿(第9页合并利润表)。但揭开这层光鲜面纱，看到的却是触目惊心的现金流危机。

2024年公司经营活动现金流净额巨亏2.53亿元(第10页合并现金流量表)，与4亿净利润形成巨大背离。更诡异的是，这种“增收增利不增钱”的现象已持续多年——2018-2024年间公司自由现金流从未转正，累计净流出超15亿元！

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(图：净利润与经营活动现金流净额对比，单位：亿元；数据来源：审计报告上会稿第9-10页)

问题根源在于应收账款的野蛮生长。2024年末应收账款余额达13.53亿元，较2022年暴增93.8%(第8页合并资产负债表)，远超同期营收增速(68.1%)。更令人忧心的是，应收账款周转率从2022年的3.87次降至3.44次(第198页财务分析)，显著低于行业均值5.49次。

这种靠赊销堆砌的业绩增长，本质上是把经营风险转嫁给资本市场。 一旦下游客户回款恶化，13亿应收账款可能瞬间变成坏账地雷。

03 产能利用率不足，24亿扩产逻辑存疑

公司募投项目中，“云南友升轻量化零部件基地”和“电池托盘项目”拟投入19.71亿元(第3页募投项目)。但审计报告揭示：当前产能利用率根本未饱和！

2021-2024年产能利用率分别为96.21%、95.28%、92.91%、95.15%(第138页产能数据)，连续四年未突破前期高点。2023年产能利用率甚至跌破93%，此时仍执意扩产，合理性存疑。

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(图：2019-2024年产能利用率变化；数据来源：招股书上会稿第138页)

更值得警惕的是行业竞争态势。在门槛梁领域，公司宣称市占率64%(第101页业务与技术)，但因为技术门槛不高，竞争会越来越激烈，同行可比公司毛利率下降就是明证。

04 研发实力堪忧，高中军团如何支撑技术升级？

作为高新技术企业，友升股份的研发体系存在明显缺陷。2024年研发费用率仅3.06%(第40页研发费用)，不仅低于行业均值4.23%(第205页同行对比)，且呈现逐年下滑趋势。

研发团队结构更令人瞠目：2024年高中及以下学历研发人员多达103人，占比35.15%(第60页研发人员结构)。而硕士及以上高端人才仅8人，占比不足3%。当问及“高中军团如何攻克铝合金强度瓶颈”时，招股书选择了沉默。

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(图：2024年研发人员学历结构；数据来源：招股书上会稿第60页)

这种人才结构在汽车零部件行业极为罕见。对比新铝时代：其研发人员硕士占比超20%(新铝招股书第98页)。当轻量化技术路线从铝合金向镁合金、碳纤维升级时，缺乏技术储备的友升股份恐将掉队。

05 家族企业的资本盛宴，谁来买单？

股权穿透显示，公司实控人罗世兵、金丽燕夫妇通过上海泽升贸易和共青城泽升合计控制70.4%股权(第57页股权结构)。2022年在现金流紧绷之际，公司仍坚持分红6000万元(第49页利润分配)，相当于当期净利润的18.8%。

更值得玩味的是股东进退：2022年增资入股的达晨系、金浦系等机构，入股估值仅33.6元/股(第55页增资内容)。而此次IPO发行价将达51.2元/股(按募资额倒算，以最终发行价为准)，突击入股机构短短三年可获52%溢价！

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(图：机构入股与IPO估值对比；数据来源：招股书上会稿第55页)

这场资本盛宴的最终买单者，恐怕仍是二级市场投资者。 当实控人持股超70%、机构获利丰厚后，若业绩变脸，24亿融资窟窿将由普通股民填平。

06 结语：纸面富贵难掩三重风险

友升股份的IPO迷局，本质是“纸面富贵”与真实价值的割裂：

应收账款风险：13亿应收款如达摩克利斯之剑，周转率持续下滑；

产能消化风险：利用率四年未满却豪掷20亿扩产；

技术空心化风险：高中军团难撑轻量化技术升级。

公司用放宽信用标准换来的业绩增长，恰似沙上筑塔。24亿募资计划能否过会，考验着注册制的成色。 投资者需要清醒认识到：在制造业，现金流才是王道股票好的平台，否则再光鲜的报表也不过是纸面富贵。

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